2011年洋河财报学习笔记

前言

财报是用来排除企业的，最近两周学习的是2011年洋河股份公司的财报。按老唐研究企业的大框架：能够回答下面四个问题时，就代表看懂了这家企业，了解了企业的“商业模式”：①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？②他的客户为何从他这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？（更高性价比，即可以是同样质量/数量+更低价格，也可以是同样价格+更高质量/数量） ④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？⑤企业估值 回答完前四个问题后，就可以给企业估值了。研究一家企业的框架，不管从哪个角度切入具体某家企业，就是想办法回答上述五个问题。本文为洋河2011年财报学习笔记，尽量从前4个问题介绍，由于水平有限，如有疑问或错漏处，欢迎大家一起交流。

1. 企业整体印象

1.1 2011年总体概括

2011年，公司绝对可以用高增长来形容，公司实现营业总收入127.41亿元，同比增长67.22%；实现利润总额55.31亿元，同比增长79.79%；归属上市公司股东的净利润40.21亿元，同比增长82.39%。

1.2年度重要事项

1.2.1增持双沟剩余股份

2011年公司终于把双沟剩余的股份都收购了，这是当地政府促成的合并，虽然2011年洋河出价比2010年高一些，但是今年双沟比去年也更能赚钱了，再加上今年是从自然人手中购买股权，出价高一点也是理所当然。不论怎么说，这是当地政府促成的一件好事，合并之后，才能更好的走向全国。事后来看，洋河两次收购双沟一共才花了17亿，双沟两三年的净利润就够了，可以说超值。

2．三大报表简析

2.1资产负债表

2.1.1 现金

企业现金及现金等价物占比约37%，是真金白银的现金，赚的真钱。

2.1.2存货

存货占比约20%，对于中高端白酒企业是非常重要的资产，存货越多截止好，老酒越放越有价值。本期存货增长的较多，可以看作是这两年公司快速发展，管理层对企业未来的乐观态度，加大存货。

2.1.3固定资产和在建工程

固定资产和在建工程也是大比例增加，这对公司来说是功在当代，利在千秋的重大决策，五粮液曾在80，90年代就大举扩展，才奠定今天的地位，洋河这也是为以后的发展打开基础。

2.1.4应收

公司应收票据增加也较多，公司明显放松了销售政策，不过收到的大都是银票，类似于现金。

2.1.5投资

公司今年有5亿多的长期股权投资，以后要重点关注，看公司投的项目收益如何。

2.1.6负债

公司有息负债约为0，主要负债为经营负债、预收款占了三分之一，说明占用下游经销商资金较多。

2.1.7预收

公司预收也大比例增长到35.1亿，这部分可以用来调整利润，也说明了公司在上下游产业中的强势地位。总上：整个资产也在快速增长，公司形式一片大好，重点关注这种高增长是否可持续。

2.2利润表

根据利润表简表，营业总收入127.4亿，营业成本72.3亿元，毛利率约为58.7%；营收、营业成本、销售费用、管理费用、营业利润、净利润均大幅增加。变化幅度与营收吻合，更加反证的营收的真实性。

3.3现金流量表

企业肖象， 2011年洋河经营现金流净额为55.6万元，投资活动现金流净额为-48.5万元，筹资活动现金流为-4.8万元，符合新手财中类型4：+--，奶牛型企业。经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流出，说明洋河2011年赚到的真钱，投资活动大笔流出是有大量项目扩张，筹资流出是分红。投资项目前景如何，需要重点关注。现金及现金等价物净增加额约3亿，说明经营现金流目前可以满足投资和筹资活动现金流出，公司大举扩张，说明管理层在收购双沟之后，对市场非常看好，有种大干快上的感觉，是否能达到管理层的目标，需要再关注后几年的发展。

3.公司面临的竞争

3.1毛利率

公司整体毛率利提高，但是普通酒的毛利率，去年毛利率是14.7%，今年直接下降到2.75%，主要原因是原材料价格的提高，普通白酒生产成本相应增加，而售价未提高，致使毛利率下降。看来整个白酒行业竞争是非常激烈的，行业的主要利润大都让行业头部公司拿走了，低端白酒没有钱途。

3.2品牌高端化

2011年，公司坚持品牌高端化战略，强势提升企业品牌形象，并不断突破传统品牌格局。中高端品牌呈现爆发式增长，梦之蓝全年实现销售同比增长187.87%，天之蓝同比增长107.08%；珍宝坊全年实现销售同比增长62.65%，苏酒同比增长84.23%。

3.3全国化效果显著

随着公司全国化战略的初步实现，省外市场份额进一步扩大，销售收入大幅度增长，增长速度远大于省内，再加双沟助力，全国化进展非常顺利。在管理层报告中提到2011年是公司市场全国化的丰收年，全国化市场布局取得突破性进展，并收获了累累硕果。在全国三十四个省级市场中，有22个省级市场全年销售超亿元，亿元县级市场从2010年的4个增加到33个。河南省成为首个销售突破10亿元的省外市场。同时，省内市场在高基数基础上，全年实现销售同比增长58.07%，所有地级市场销售全部突破亿元。省外市场全年实现销售同比增长84.56%，亿元地级市场由2010年的1个增加到2011年的7个。

4. 综合评价

4.1这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

洋河公司属白酒类饮料制造业，主营洋河、双沟系列白酒的生产和销售，公司高起点开篇、高质量发展，继2010年洋河、双沟强强联合之后，再次创造了骄人业绩，再次刷新了发展历史，成为白酒行业第三个销售超百亿的企业，综合实力提升到了一个更高的层次，企业发展跨入到了一个更高的平台。营收已是行业第三。公司的主业很稳定，营收中主要都是主业营收。

4.2它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

白酒的口味各家都不相同，再加上洋河营销优势，洋河还是有一定的护城河的，虽然没有茅台那么强。

4.3资本的天性是逐利。

白酒需要历史，需要文化，开创一个新品牌，在这个行业可以说太难了，洋河拥有几个名牌产品，这是资本很难在短期内达到这种水平。

4.4 假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

每个公司都有自己主攻的市场，2011年时，洋河在抢占行业其它酒企的市场。

5.会计知识

2010年洋河收购双沟40.6%股份，投资成本高于公司应享有的被购买方可辨认净资产的公允价值份额即合并报表确认的商誉金额为276,001,989.95元（5.36-2.6=2.76），2011年1月5日召开的第三届董事会第十二次会议审议决定，增持双沟剩余股份65341720股，花费11.76亿元，相当于18元/股。P71商誉以及P122资本公积变动情况说明，冲减资本公积5.99亿。商誉只产生于非同一控制 2010年收购是非同一控制收购，所以投资成本高于公司应享有的被购买方可辨认净资产的公允价值份额，列在资产负债表的商誉里。2010年收购后是第一大股东，双沟也并表了。

再收购剩余股份，属于控股后追加投资。今年是同一控制下增持剩余股份，因是同一控制的增持，所以不产生商誉，投资成本高于公司应享有的被购买方可辨认净资产的公允价值份额，列在资产负债表的资本公积里。因没有披露双沟净资产的公允价值，所以只能猜测5.99亿是投资成本大于净资产公允价值的差额。可以理解成如果花的钱比可辨认资产多，可以减少资本公积，不确认商誉。注：由于是对以前的财报，所以不涉及估值内容。